Каждого инвестора волнует вопрос, как можно повысить доходность своих вложений. Один из распространенных способов – использовать плечо, то есть занятые у брокера деньги. Такая позиция достаточно логична – ведь если рынки растут в долгосрочной перспективе, почему бы не получить дополнительные «сливки» с такого роста?

Однако не стоит напоминать, что использование заемных средств значительно увеличивает риск инвестирования. И вполне может получиться так, что при резком падении рынка оно не просто снизит доход, а вообще приведет  к обнулению счета.

Какие же уровни плеча или заемного капитала достаточно безопасны? И как можно эффективно использовать плечи для увеличения прибыли?

Несколько слов о логике маржинального кредитования. Когда брокер дает плечо, он устанавливает минимальный уровень маржи, ниже которого вправе самостоятельно распоряжаться открытыми позициями инвестора, для того чтобы обеспечить себе возврат одолженных средств. То есть на некотором минимальном уровне маржи брокер будет продавать ваши бумаги, этот уровень называется уровнем принудительного закрытия.

Формула для его расчета следующая:

Уровень маржи = (Активы – Долг)/Активы.

Момент наступления принудительной продаж и акций у разных брокеров различается, но как правило они начинают принудительно продавать, если доля собственных средств в общих активах инвестора становится меньше 15-25%. Принудительные продажи ведут к тому, что инвестор лишается актива, который при обратном движении рынка мог бы еще вырасти ради того, чтобы отдать долг брокеру.

Еще хуже когда уровень маржи становится равным нулю – при такой ситуации инвестор уже полностью лишился остатков средств и все что имеет – активы, которыми он может погасить свой долг перед брокером.

I. При варианте «Купи и держи (Buy and Hold)» выгоднее использовать как можно большее плечо, для более высокой доходности стратегии. Ключевой вопрос при этом – безопасность. Попробуем рассчитать такие уровни плеча, при которых инвесторы не понесут серьезных потерь. Правда расчет не будет полностью корректным – мы не будем в нем учитывать то, что инвестору приходится платить за заемные средства, но с другой стороны не будем учитывать и дивиденды, которые приходятся на «заемные» активы.

 1. На опыте американского рынка – за 110 лет с 1900 года по 2010, серьезные падения приходились на Великую Депрессию, топливный кризис 70х и кризис 2008 года. Самое страшное снижение рынка произошло во времена Великой депрессии, индекс Dow Jones в моменте снижался с максимума 381 до 41 пункта!

Если взять уровень принудительного закрытия в размере 20%, при таком падении не очень пострадали бы лишь те инвесторы, которые имели 8.6% заемных средств, то есть общий используемый капитал может составлять 1.086 от собственных средств инвестора. А при использовании плеча в размере всего лишь 1:0.1 (то есть 10% заемных средств) счет инвестора был бы обнулен.

Но, возможно использовать опыт Великой Депрессии не совсем корректно, мир несколько изменился и падение рынка акций в 10 раз довольно маловероятно. Во времена двух других крупнейших кризисов индекс снижался с 1 051 до 577.6 пунктов (70е) и с 14 164 до 6 547 (2008-й). В первом случае подразумеваемый безопасный уровень займов в - 44%, а во втором 37% от капитала (плечи 1:0.44 и 1:0.37). Но нужно учесть еще один фактор – диверсификацию. Такие плечи можно использовать только при сильно диверсифицированном портфеле, если в нем более 30 бумаг различных секторов. Так как уследить за таким количеством бумаг частному инвестору довольно сложно, разумное количество эмитентов, при котором диверсифицируется около 80% рыночного риска – 15 использовать нужно немного пониженное плечо. 1:0.3 (30% заемных средств в дополнение к собственным) кажется разумным выбором.

Некоторые авторы, к примеру В. Нидерхоффер в своей книге «Практика биржевых спекуляций» пишет о более высоких расчетных безопасных уровнях маржи, 1:1.65, но вероятно для получения таких результатов использовались только годовые данные, а динамика индексов внутри года не учитывалась. И этот уровень плеча может быть слишком рискованным.

 2. А что же в России? У нас была своя «мини-Великая Депрессия» - кризис 1998 года. Если мы инвестируем ( и занимаем)  в национальной валюте, логичнее смотреть как ведет себя рублевый индекс – ММВБ. В те годы рынок снизился по индексу ММВБ со 115 до 18.53. Такое снижение означает безопасное плечо 1:0.13. Но тогда у нас по сути еще и не было фондового рынка, так что можно, как и Великую депрессию, исключить этот кризис. Но был у нас и свой кризис 2008 года – индекс с максимума 1970 снизился до 513 пунктов. Без потерь такое снижение пережили те, у кого заемные средства были не более 20% от собственного капитала. А для «среднего портфеля» содержащего 15 эмитентов и того ниже – разумно безопасный уровень - 15% заемного капитала.

II. Кроме простого инвестиционного подхода, есть целый набор стратегий, стремящихся оптимизировать использование плеча в зависимости от поведения рынка.

Разберемся с одной из них.

Базовый подход – быть полностью «в бумагах», дополнительно беря плечо в зависимости от поведения рынка. Два предлагаемых фактора, которые должны влиять на решение о размере заемных средств – процент снижения рынка от предыдущего максимального уровня («хая») и доля капитализации рынка в ВВП. Методика используется  для американского рынка, поэтому сперва рассмотрим ее оригинальный вариант, а затем – как ее можно применить в России.

Вариант для США

Стратегия довольно простая – в соответствии с  текущим значениям отношения капитализации индекса S&P 500 к ВВП США (столбец 1) и падением в процентах от предыдущего абсолютного хая по S&P (строка 1) выбирается значение, в размере которого нужно использовать заемные средства. То есть, если соотношение S&P/ВВП =80% а падение с максимального уровня 30%, рекомендуется использовать плечо в размере 15% от собственных средств. Покупать на американском рынке лучше всего индекс через ETF или диверсифицированный портфель.

Чтобы использовать сходную методику на российском рынке, нужно учесть два важных момента:

- Наш рынок в 2 раза волатильнее развитых рынков.

- Соотношение капитализации любого фондового индекса к ВВП значительно ниже, чем в США. 

Текущая капитализация S&P 500 составляет 10.7 триллионов долларов (посмотреть можно тут: http://www.standardandpoors.com/indices/sp-500/en/us/?indexId=spusa-500-usduf--p-us-l--). При том, что ВВП США – 14.27 трлн. (http://en.wikipedia.org/wiki/Economy_of_the_United_States).

В РФ индекс ММВБ «весит» 19.95 трлн. рублей (http://www.micex.ru/marketdata/indices/shares/composite), при том, что ВВП 39.1 млрд. рублей (http://www.gks.ru/free_doc/new_site/vvp/tab1.xls), то есть доля индекса в ВВП 51%. 

И повышенный риск, и более низкая доля индексов в ВВП – взаимосвязанные показатели неразвитости рынка. Корректировать и на волатильность, и на долю одновременно – излишне, достаточно использовать одну из них. Вот как будет выглядеть таблица, если сдвинуть шкалу по индексу:

В текущей ситуации (доля индекса в ВВП = 51%, снижение от хая 1-1656(ММВБ индекс)/1917(хай)=14%) по данной стратегии стоит иметь заемных средств 6% от собственного капитала. На российском рынке сымитировать покупку индекса можно через индексные ПИФы, покупкой корзины бумаг или фьючерсами. Но стоит помнить, что любое плечо дает возможность увеличить доходность исключительно за счет роста риска.